实盘杠杆对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核

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　　来源：证券日报之声

　　本报记者吴晓璐

　　7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（简称《通知》），推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，新考核指标自2025年度绩效评价起开始实施。

　　商业保险资金规模大、来源稳、久期长，是资本市场重要的“长钱”。长周期考核机制落地，有助于提高保险资金投资积极性、稳定性，并逐步提高投资A股的比例，增厚长期收益，改善资本市场投资者结构，增强市场内在稳定性。

　　速览要点：

　　1．将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。推动国有商业保险公司更加注重长期收益、防范短期行为。

　　2．将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响。

　　3．要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力。

　　4．截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约33万亿元，实际投资A股的比例约为11%左右，距离25%的平均政策上限还有较大空间。

　　三年、五年长周期考核权重提升至70%

　　今年1月份中央金融办、证监会、财政部等六部委联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（简称《实施方案》）提出，对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%，以引导保险公司加大A股投资力度。

　　为落实《实施方案》要求，此次财政部印发《通知》。《通知》主要内容有两方面：

　　一方面，进一步加强长周期考核。一是将净资产收益率由“当年度指标+三年周期指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以推动国有商业保险公司更加注重长期收益、防范短期行为，加快实现高质量发展。

　　二是将资本保值增值率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标+五年周期指标”，权重分别为30%、50%、20%。以降低市场波动对国有商业保险公司当年绩效评价结果的影响，有助于引导其长期投资、价值投资、稳健投资，更好发挥其长期机构投资者作用。前述要求自2025年度绩效评价起开始实施。

　　另一方面，《通知》提出，不断提升经营管理能力。对国有商业保险公司提出三点要求：一是提高资产负债管理水平。加强资产负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理，优化资产配置，把握好收益和风险平衡，实现所有者权益稳定增长和国有资本保值增值。

　　二是注重稳健经营。完善内部中长期考核机制，加强投资组合管理，挖掘优质投资标的，增厚长期稳定收益，更好发挥保险资金长期资本、耐心资本的“压舱石”作用，积极服务实体经济高质量发展。

　　三是增强投资管理能力。严格执行并持续完善内部投资管理制度，完善投资决策程序和风险评估体系，进一步加强投资决策管理、交易管理、投后管理。

　　广发证券认为，长周期考核将有效提升险资入市意愿和波动承受能力。《通知》将净资产收益率、资本保值增值率这两大关键指标的评价方式进行了调整，将三年、五年的长周期考核权重提升至70%。长周期考核的落实，将有效降低市场短期波动对保险资金投资决策及行为的干扰和影响，一方面对于稳定市场运行具有积极意义，另一方面也有利于保险资金发挥长期资金属性，获得良好的长期投资回报，缓解保险资金面临的利差损挑战。

　　险资投资A股有较大提升空间

　　商业保险资金来源稳定、偿付周期长，是典型的“长钱”。从资金来源来看，商业保险主要依托广大投保人定期缴纳的保费，具有一定的规律性和持续性。从偿付周期来看，商业保险的理赔往往发生在保险合同约定的特定事件发生后，如长期寿险的保障期限可长达几十年，甚至伴随被保险人一生。

　　长周期考核是提升各类资金股票投资稳定性和积极性的关键举措。从实践情况看，全国社保基金积极践行长周期考核，是资本市场长期投资、价值投资的典范，自成立以来投资A股平均年化收益率达11.6%。

　　为了引导保险资金长期稳健投资，2023年10月份，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将净资产收益率由“当年度指标”调整为“当年度指标+三年周期指标”相结合的考核方式，权重各占50%。今年以来，金融监管总局等部门积极支持保险资金入市，上调部分保险公司权益类资产投资比例上限，最高可达50%；开展第二批、第三批长期股票投资试点，先后批复试点资格总金额1720亿元；并明确提出，下一步计划将保险资金股票投资的风险因子调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。

　　近年来，在政策支持引导、市场需求提升、行业快速发展等多重因素共同作用下，商业保险资金运用规模显著增长。截至2024年底，我国商业保险资金运用余额约33万亿元，实际投资A股的比例约为11%左右，距离25%的平均政策上限还有较大空间。

　　“前期，商业保险资金当年度考核指标权重较高，权益市场短期波动仍会直接影响公司当期业绩表现，导致保险资金对资本市场短期波动的容忍度降低，难以践行长期投资理念。”业内人士表示，市场各方对建立三年以上长周期考核机制共识和诉求较多，行业机构也有较强意愿。

　　“长钱长投”资金矩阵正加快形成

　　在市场人士看来，此次财政部印发《通知》，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，是一个重要的制度性突破。

　　银华基金总经理王立新对《证券日报》记者表示，保险资金来源稳定，偿付周期长，长周期考核机制建立后，有助于降低保险资金对市场短期波动的敏感性，敢于加大A股投资比例，并保持相对稳定，有望通过长期投资获取可观回报。同时，保险资金投资行为的稳定，也将有效提高资本市场内在稳定性，有助于降低市场波动，大幅优化资本市场投资生态，提升对各类资金的吸引力，强化资金与市场的良性互动。

　　南方基金认为，当前，我国“长钱长投”的资金矩阵正在加快形成。此次政策发布后，预计保险资金将顺势加强权益资产配置，保持相对稳定的持有周期，通过长期投资获得更高回报。截至今年一季度末，保险公司资金运用余额34.93万亿元，若保险资金增配1%的股票资产，将为市场带来约3500亿元的增量资金，有望进一步强化保险资金的长期投资属性，优化资本市场的资金结构，提升A股机构化水平，缓解短期波动对市场运行的扰动，促使A股投资风格趋于稳健，助力形成长期资金、资本市场和优质资产之间的良性循环机制。在市场调整期间，保险资金能够以更稳定的方式进行逆周期布局，通过长期持有稳定市场预期，并以增量资金提升市场活跃度。

　　此外，加上保险资金长期股票投资试点以及大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，南方基金预计，综合来看，有望给A股带来万亿元级别增量资金。

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